时隔多年，西安爱科赛博电气股份有限公司（以下简称 " 爱科赛博 "）再度冲刺 IPO。6 月 14 日，闯关科创板的爱科赛博迎来首发上会。
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与 7 年前闯关失败的窘境不同，如今公司不仅有第一大客户华为的 " 光环 "，还搭上光伏储能等赛道的风口，对应精密测试电源板块的营收暴增。但细究下来，公司仍存在诸多问题，包括经营现金流净额连续两年为负、应收款规模持续扩大，主要产品特种电源产销量下滑，扩产项目必要性存疑等问题待解。
现金流连续为负，应收款居高不下
招股书显示，2020-2022 年度，爱科赛博经营现金流净额分别为 8876.69 万元、-1456.69 万元和 -802.77 万元。公司经营现金流净额持续为负，与其日益增长的应收款规模息息相关。
截至 2020 年末、2021 年末和 2022 年末，公司应收账款余额分别为 2.15 亿元、3.15 亿元和 3.95 亿元，占各期营业收入比例分别为 57.96%、60.60% 和 68.22%；公司应收账款账面价值分别为 1.46 亿元、2.36 亿元和 3.08 亿元，占同期流动资产的比例分别为 28.58%、38.18% 和 41.54%，占同期总资产的比例分别为 22.66%、31.73% 和 34.57%。
来源于爱科赛博招股书对于上述数据变化的原因，公司方面解释称：" 主要系报告期内公司业务规模快速增长、原材料采购金额较大，同时由于第四季度销售占比较高、四季度对客户的销售未回款所致。"
公开资料显示，爱科赛博主营业务为电力电子变换和控制设备的研发、生产和销售，主要产品为精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备，产品广泛应用于光伏储能、电动汽车、航空航天、轨道交通、科研试验、电力配网、特种装备等诸多领域。
产业链来看，爱科赛博下游客户较为强势。钛媒体 APP 了解到，公司下游客户包括华为、比亚迪、中国科学院、国家电网、南方电网等；而面对上游原材料 IC 芯片、功率器件、磁性器件、机柜等，包括英飞凌、斯达半导、TI、ALTERA 等原料供应商，公司的难免又有 " 先款后货 " 情况，导致预付款增加。因此，" 上下夹击 " 背景下，公司资金周转面临较大的压力。值得一提的是，爱科赛博曾因 " 踩雷 " 充电桩投资项目，应收款计提坏账准备造成巨亏。2016 年 2 月，爱科赛博通过全资子公司参与设立江苏汉瓦特，并持股 25%。汉瓦特主营业务为新能源汽车充电桩的研发、制造及销售，2016 年、2017 年，公司持续向汉瓦特销售充电模块产品。
但 2018 年，受新能源汽车补贴减少、下游充电桩运营企业运营困难等诸多因素影响，汉瓦特资金链断裂、经营陷入困境。2018 年末，公司对汉瓦特相关的长期股权投资成本及损益调整余额 3102.03 万元全额计提减值准备，对应收账款余额 5235.05 万元、其他应收款余额 65 万元全额计提坏账准备。导致爱科赛博 2018 年净利润大幅亏损 1.11 亿元。
值得一提的是，从行业来看，爱科赛博投资充电桩失败是必然结果，一位布局充电桩上市公司人士对钛媒体 APP 表示，充电桩投资是个重资产、长周期的领域，对企业的资金实力要求较高。
反观爱科赛博，资金周转压力较大，货币资金难以覆盖短期借款，资产负债率远高于同行，2020-2022 年，公司资产负债率分别为 71.58%、59.89% 以及 55.81%，远高于同行可比上市公司均值 35.17%、38.46% 以及 41.51%。
对于未来公司将如何控制应收款风险等问题，钛媒体 APP 联系公司并发函，截至发稿，暂未获得回应。不过公司也在招股书中提示风险道：" 随着公司业务规模的进一步扩大，公司的应收账款规模可能会进一步增加，若公司不能采取有效措施加强应收账款的管理，将对公司的资金使用和经营业绩造成不利影响。"主要产品产销量下滑，扩产项目必要性存疑
据招股书，爱科赛博拟募集资金 3.80 亿元，其中 1.2 亿元用于公司精密特种电源产业化建设项目、1 亿元用于苏州子公司新增精密测试电源扩建项目、0.6 亿元用于公司研发中心升级改造项目、1 亿元用于补充流动资金。
其中，此次募资的 " 重头戏 " 精密特种电源产业化建设项目，公司将扩大特种电源产品的生产规模，提升包括砖型模块、液冷模块以及 3kW 平台 DCDC 在内的特种装备特种电源产品的产能，新增砖型模块年产能 2 万台 / 套、液冷模块 1000 台 / 套、3kW 平台 DCDC100 台 / 套。聚焦至特种电源产品目前的产销量来看，却呈下滑态势，产量更是逐年下滑。财务数据显示，2020-2022 年，公司专用特种电源产量分别为 468 台 / 套、319 台 / 套、299 台 / 套，销量份分别为 431 台 / 套、388 台 / 套、343 台 / 套；定制特种电源产量分别为 133.00A 台 / 套、127.14A 台 / 套、92.29A 台 / 套，销量分别为 104.57A 台 / 套、127.14A 台 / 套、82.57A 台 / 套。
营收方面来看，近年来，公司特种电源收入也呈持续下滑态势。数据显示，2020-2022 年特种电源收入分别为 1.82 亿元、2.02 亿元以及 1.11 亿元，收入占比分别为 52.44%、40.39%、19.93%，占比持续下降，2022 年收入同比下降了 44.93%，" 受 2022 年度外部不利情况反复的影响，公司下游科研试验、民航保障、轨道交通等领域客户部分项目进度不及预期，导致公司相关专用特种电源产品发货或验收延迟、不能及时确认相关收入。" 对于特种电源收入的大幅下滑，公司方面解释称。值得注意的是，在公司三大核心业务精密测试电源、特种电源以及电能质量控制设备中，特种电源、电能质量控制设备是公司的 " 老业务 "，但这两大 " 老业务 " 目前正呈现萎缩态势，新兴业务精密测试电源受光伏储能景气度的推动，收入一路猛增，2020-2022 年该板块营收分别为 5055.34 万元、1.52 亿元以及 3.08 亿元，营收占比也从 2020 年的 14.60% 暴增至 2022 年的 55.14%。但市场对于精密测试电源板块大增的持续性和稳定性仍存较大的担忧。
（本文首发于钛媒体APP，作者| 张海霞）
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